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來源︰人民網 發(fa)布日期︰2020-04-07 17:33:15

  
  
  2016年1月(yue)22日,國務院(yuan)常務會(hui)議確(que)定進一步化解部分(fen)行業過剩產能的(de)措施,首次提出支持保險資金(jin)等社會(hui)資本參與企業並(bing)購重組(zu),發(fa)展相關產權交易市(shi)場。筆者認為(wei),未來3年是保險資金(jin)參與企業並(bing)購重組(zu)的(de)黃(huang)金(jin)機遇期,保險資管公司應(ying)結合標的(de)特點綜合運用多種(zhong)投資渠道,並(bing)開發(fa)設立相關保險資管產品、股權計劃、私募(mu)基金(jin)等拓展第三方業務。
  
  定向增(zeng)發(fa)和私募(mu)基金(jin)
  
  是財務投資角(jiao)度(du)的(de)最佳投資渠道
  
  目前(qian),保險資金(jin)具(ju)有多種(zhong)投資渠道參與企業並(bing)購重組(zu)。具(ju)體而言,在股權方式上,主要有股權轉讓、定向增(zeng)發(fa)、非定向增(zeng)發(fa)、配股、優先股等直接投資渠道,以yue)岸ㄔzeng)金(jin)融產品、股權投資計劃、私募(mu)基金(jin)等間接投資渠道;在債權方式上,主要有公募(mu)並(bing)購債券、私募(mu)並(bing)購債券、信托(tuo)計劃等。
  
  由于目前(qian)並(bing)購債的(de)資金(jin)用途只(zhi)限于償還gong)bing)購貸款,而並(bing)不能用來直接支付並(bing)購價(jia)款,所(suo)以在收益和規(gui)模上都離國際上真(zhen)正(zheng)的(de)並(bing)購債有較大差(cha)距。因(yin)此(ci),在未來一段時間內,保險資金(jin)還將主要通(tong)過股權方式參與企業並(bing)購重組(zu)。
  
  其(qi)中,對于財務投資來ci)擔 ㄏ蛟zeng)發(fa)、並(bing)購基金(jin)分(fen)別是機構投資者參與上市(shi)企業和非上市(shi)企業並(bing)購重組(zu)的(de)主要方式。2015年上市(shi)公司通(tong)過定向增(zeng)發(fa)方式共(gong)募(mu)集1295億資金(jin)用于並(bing)購重組(zu)(以獲得證監會(hui)發(fa)審委通(tong)過為(wei)標志),而2014年該數據僅為(wei)278億元(yuan)。2015年也是並(bing)購基金(jin)井噴的(de)一年,“PE+上市(shi)公司”成為(wei)主流模式。
  
  參與企業並(bing)購重組(zu)
  
  對于保險資金(jin)具(ju)有長(chang)期意義(yi)
  
  參與企業並(bing)購重組(zu)不僅符合當前(qian)宏觀經濟轉型(xing)方向和資本市(shi)場需求,更對于保險資金(jin)運用具(ju)有長(chang)期價(jia)值(zhi)︰
  
  第一、與保險資金(jin)特性相匹(pi)配。並(bing)購重組(zu)投資通(tong)常資金(jin)需求量大,且流動性受限。例如定向增(zeng)發(fa)具(ju)有1-3年的(de)鎖定期、私募(mu)基金(jin)投資shi)諳薷chang)達5-8年。保險資金(jin)特性與上述要求匹(pi)配度(du)較高,容易獲得較理想的(de)投資機會(hui)。
  
  第二、直接對接實體經濟,可配置規(gui)模充足。在利率下行周期中,高收益資產的(de)稀缺性越發(fa)凸顯。在債權投資市(shi)場中,保險資金(jin)面臨著非常激(ji)烈的(de)競爭(zheng)局面,銀(yin)行、證券、信托(tuo)等ran)垢髯雜滌卸撈氐de)資源cong)攀shi)。但在股權投資市(shi)場中,保險資金(jin)不僅擁有全渠道優勢(shi)、還憑借(jie)其(qi)資金(jin)特性更加受到融資方的(de)青(qing)睞。因(yin)此(ci),通(tong)過參與並(bing)購重組(zu)交易,保險資金(jin)可以更好地對接實體經濟資金(jin)需求,在一級市(shi)場上獲得優質股權資產,分(fen)享企業長(chang)期價(jia)值(zhi)。在國有企業加速並(bing)購重組(zu)的(de)背(bei)景下,預計保險資金(jin)的(de)可選(xuan)標的(de)將更為(wei)豐(feng)富、可配置規(gui)模充足。
  
  第三、進一步推(tui)進保險資金(jin)投資私募(mu)股權市(shi)場。私募(mu)基金(jin)是國際保險資金(jin)的(de)重要配置標的(de)。2014年全球(qiu)保險資金(jin)投資私募(mu)股權基金(jin)佔其(qi)另類(lei)投資規(gui)模的(de)12%,僅次于不動產投資。其(qi)中,並(bing)購基金(jin)(buyoutfunds)投資對象一般為(wei)已yan)緯梢歡 gui)模和產生穩定現金(jin)流的(de)成熟企業,其(qi)增(zeng)值(zhi)邏輯包括重構管理層改善經營水(shui)平、折(zhe)價(jia)購入資產和增(zeng)加企業杠桿等。與風險投資(VentureCapital)相比,投資並(bing)購基金(jin)的(de)風險較小,是繼夾層基金(jin)之後(hou)保險資金(jin)拓展私募(mu)股權投資圖譜的(de)必經之路。
  
  對保險資金(jin)參與企業並(bing)購重組(zu)的(de)建議
  
  第一、在投資端,綜合利用多種(zhong)渠道充分(fen)把握投資機會(hui)。
  
  首先,以戰略(lue)投資為(wei)目的(de)參與保險產業鏈相關、大型(xing)國企等優質標的(de)。目前(qian),行業已普遍認識dou)匠chang)期股權投資對于保險資金(jin)穿越低利率周期的(de)重要意義(yi),其(qi)在減少資本消耗(hao)、降低財務報(bao)表波(bo)動性、拓展gong)盜捶fa)展等que)矯婢jun)具(ju)有顯著作用。
  
  其(qi)次,發(fa)起設立私募(mu)基金(jin),參與規(gui)模較大的(de)國企、行業龍頭等標志性項目。在國際視角(jiao)下,大型(xing)保險及保險資產管理公司發(fa)展到一定階段,通(tong)常會(hui)建立專屬私募(mu)股權投資shi)教 U獠喚霰閿諼wei)自有資金(jin)配置優質資產,還有助于拓展第三方業務。例如Ardian是世界(jie)上受托(tuo)保險資金(jin)投資私募(mu)股權規(gui)模的(de)最大公司,安盛保險集團是其(qi)主要股東和資金(jin)來源。
  
  再(zai)次,以財務投資的(de)目的(de)廣泛(fan)參與定增(zeng)項目、股權投資計劃、私募(mu)基金(jin)等。其(qi)中,由于並(bing)購重組(zu)風險相對較大,對于中小企業建議采取定增(zeng)金(jin)融產品、並(bing)購基金(jin)等間接投資工具(ju)實現分(fen)散效(xiao)應(ying)。
  
  第二、在募(mu)資端,發(fa)行以並(bing)購重組(zu)為(wei)主題(ti)的(de)資管產品、股權計劃、私募(mu)基金(jin)等。
  
  保險資產管理公司可以發(fa)行以定增(zeng)為(wei)標的(de)保險資管產品、以企業並(bing)購重組(zu)為(wei)目的(de)的(de)股權投資計劃等。這一方面可以擴(kuo)大資金(jin)來源、便于參與更多投資機會(hui)、拓展第三方業務;另一方面,還可以通(tong)過資管產品推(tui)pin)  tuo)人發(fa)展資產導向型(xing)保險產品,從(cong)而進一步推(tui)pin)  毆菇 O兆什qu)動負(fu)債的(de)有效(xiao)模式。
  
  實際上從(cong)2014年初以來,保險機構便紛紛涉足定增(zeng)投資,然(ran)而以此(ci)為(wei)標的(de)的(de)保險資管產品卻罕見(jian)。隨(sui)著定增(zeng)的(de)市(shi)場擴(kuo)張(zhang),篩選(xuan)標的(de)的(de)難度(du)將加大,預計以定增(zeng)為(wei)標的(de)的(de)保險資管產品潛力會(hui)很(hen)大。在結構化設計的(de)基礎上,此(ci)類(lei)產品將可以yue)悴煌 縵掌pian)好的(de)投資shi)棖蟆/div>
  
  第三、在風險管理方面,嚴格(ge)防(fang)範並(bing)購重組(zu)相關風險。
  
  對于保險機構gong)斡肫笠擋bing)購重組(zu),最大的(de)風險是股票市(shi)場波(bo)動的(de)系統性風險,這需要對于投資時機和對yue)jia)做出審慎決策。除此(ci)之外,保險機構還需防(fang)範du)lei)風險︰
  
  一是流動性風險。這主要出現在“短(duan)債長(chang)投”現象突出的(de)保險機構中,應(ying)通(tong)過嚴格(ge)控(kong)制非公開市(shi)場總(zong)體投資比例、加強資產負(fu)債現金(jin)流匹(pi)配管理等手段來防(fang)範風險。
  
  二是戰略(lue)整(zheng)合失敗風險。相對于具(ju)有估值(zhi)“護城河”的(de)金(jin)融企業外,房地產、醫藥等企業作為(wei)戰略(lue)投資對象的(de)風險相對較大,降低tuo)幸導 卸du)有助于防(fang)範此(ci)類(lei)風險。
  
  三是並(bing)購重組(zu)失敗風險。這主要針對中小企業和tuo)灤誦幸擔 ㄒ櫫tong)過分(fen)散化投資來降低組(zu)合風險。
  
  (魏作者系中國人保資產管理公司研(yan)究員)

( 責任編輯︰劉亞紅(hong) )  打印
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